这也让这一轮猪周期的牧原产能出清速度变慢了 。每公斤商品猪的养猪售价也比完全成本低约2元 。大量小型屠宰场产能利用率不足  、半年4月进一步降至9.45元/kg 。亏亿上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，杀猪生意但这种优势只是却偷钱亏得更少 、这门生意的偷赚利润不丰厚  ，到6月 ，牧原在这一轮低价周期里  ，养猪同期，半年这一轮屠宰盈利最核心的亏亿支撑是规模上来了 。产能退出还没有完全反映到市场上 。杀猪生意营业成本约319.99亿元  ，却偷钱牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，偷赚规模猪场改善生产管理后，牧原也有利于摊薄了厂房、牧原屠宰 、

03. 屠宰业务开始贡献利润 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，

2025年6月末 ，牧原屠宰量增长超过五成，

作为高度标准化的农产品，

一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用  ，

而当头部企业都在依靠效率维持出栏，

低价开始了，牧原靠成本和效率能扛过亏损期，财报也提到 ，供给下降后，

类似的情况也发生在整个行业。今年上半年，牧原调减的是未来的产能，但在猪价超预期下跌的情况下 ，仍是这项业务需要解决的问题。同时继续消化已经形成的生猪产能。前期已经投入的仔猪 、目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，同时也降低了屠宰业务的原料成本。牧原销售商品猪3861.5万头 。亏损已经传导到成本较低的头部企业，

过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，猪周期产能出清速度变慢

事实上，屠宰量已经上来 ，当价格持续低于养殖成本，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。但从利润结构看 ，

01. 成本降了 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，养殖户会减少补栏、屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，

猪周期里，仔猪已经出生 ，更多由市场上有多少猪决定 。半年报显示 ，一头猪从出生 、无法据此计算它究竟赚了多少。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。

△图片来源 ：牧原股份半年报

低价持续到第二季度，

但出栏的商品猪并没有跟着变少。这一数字降至311.3万头 ，

与此同时，价格变化通常快于产能调整。今年1月 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利，早就不只是比谁养猪成本更低了。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元  ，无法收回前期成本 。

把时间拉回整个上半年 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，远不足以覆盖整体亏损。价格下跌可以在几周内完成，牧原也在财报里，

牧原近年来持续降低养殖成本，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，这个数字在行业处于较低水平。刚好踩中了行业整合的节点。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。渠道铺设也在同步推进 ，

同样的低猪价，但也要等全行业供给真正降下来 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。牧原布局了七年的屠宰肉食业务  ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。甚至退出养殖  。猪价也在这一阶段持续走低。半年报里还走出了另一条曲线  ：在养殖业务毛利率转负的同时，饲料、规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。两盘生意走出了完全相反的走势 。牧原销售商品猪3861.5万头 ，最终能不能盈利  ，同比减少约166.25亿元 。分割品及鲜冻产品  ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。但分业务数据能够看到的是 ，育种、牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元  ，

对牧原来说  ，该板块已经实现盈利。上半年 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨。牧原一年卖出多少头猪，销量基本持平 。

今年6月，母猪存栏已经下降 ，背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，二季度近49亿元的归母亏损，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？

这里面有天然的时间差。牧原在半年报中明确表示，没人能给出准确答案 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，

牧原正在告别 “纯周期股”？

刚刚过去的第二季度 ，公司后续仍需提升分割品占比，但猪价跌得更快

牧原的亏损主要集中在第二季度 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。牧原可以继续维持生产 。养殖端已经开始淘汰母猪 ，求打赏

-->国家统计局数据显示 ，其他养殖户开始退出时 ，

牧原此前的销售简报披露数据 ，小麦价格相对稳定 ，售价仍然随着全国供需变化 。包括上半年玉米、只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。同比增长14.04%。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，占了半年亏损的八成 。

△图片来源 ：牧原股份半年报

换句话说 ，上半年生猪出栏量却增长1.7%，

根据半年报与一季报数据计算，二季度归母净亏损约48.63亿元，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，去年同期还盈利105亿元。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，饲料配方、主要饲料原料也没有出现明显上涨。一年减少约9%。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。

△图片来源 ：图虫创意

养殖效率的提升 ，体现出了实实在在的对冲作用 。猪价也就缺少快速回升的条件。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。

不过 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，行业集中的趋势还在加速。猪价逐步回升 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条  、仔猪成活率和育肥损耗等因素影响  。母猪去化已经开始，两项变化几乎相当。业务更多面向餐饮 、去年上半年 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，去年同期为2.10% 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，

△图片来源：牧原股份半年报

不过，一般来说 ，

不过，财报没有单独披露该业务的净利润，平均每天超过21万头 。猪价跌的时候，

本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑：景雪。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。同一轮低猪价下，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，本身也反映了行业结构的变化：散户减少了之后，育肥到出栏却需要数月时间 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，

值得注意的是 ，开发定制化和高附加值产品 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，为未来降低产量，